Нас ждет повторение кризиса 2008 года?

Как и почему котировки европейских банков покатились под откос? Стоимость их акций заметно снизилась с начала года. Давайте разберемся в причинах.

Atlantico: Мировые биржи уже не первый месяц переживают сильный спад, а европейский финансовый сектор, как кажется, несет особенно сильные потери. С чем это связано? Стоит ли беспокоиться по поводу возвращения банковских рисков в европейскую экономику?

JNSF: За некоторыми исключениями, европейскому финансовому сектору потребовалось куда больше времени на реструктуризацию, чем американскому, который прошел через более быстрые и радикальные перемены. Тому есть четыре причины.

Во-первых, политики пытаются любой ценой избежать серьезного воздействия на их национальные банковские системы со стороны реформ, которые хочет провести новый европейский регулятор, ЕЦБ.

И хотя европейские лидеры официально призывают к банковскому союзу, до его конкретизации еще очень далеко.

Во-вторых, европейские реформы ставят ограничения перед европейскими банками, тогда как их американские коллеги лишь отвоевывают в таких условиях доли рынка. Отчасти это связано с особенностями американской системы, которая опирается на целый ряд совместимых правил и не имеющие аналогов в Европе правительственные агентства вроде Fannie Mae и Freddy Mac (занимаются выкупом ипотечных займов у американских банков).

В-третьих, европейские процентные ставки крайне низки (в некоторых странах они даже отрицательные), что создает давление на доходы и маржу банков, еще сильнее ослабляет их рентабельность. А слабая рентабельность не позволяет накопить достаточный капитал для выполнения новых требований регуляторов.

Наконец, рентабельность многих банков рушится из-за штрафов. В частности это касается 9 миллиардов долларов, которые PNP Paribas пришлось выплатить американским властям. Deutsche Bank же удвоил бы показатели за последние пять лет, если бы его столько не штрафовали.

Иначе говоря, многие европейские банки были ослаблены еще до возникновения страхов по поводу новой мировой рецессии. В любом случае, рынки отреагировали слишком бурно, потому что показатели многих крупных банков не оправдывают такую панику: по большей части их положение прочнее (более высокая капитализация, больше ликвидности, меньше рисковых активов…), чем на момент кризиса 2008 года.

Работа банков в энергетическом секторе, России, Китае и других развивающихся странах (за исключением австрийских банков) весьма ограниченна. Не исключено, что некие спекулятивные фонды играют на этих опасениях и толкают цены вниз.

Разумеется, одни страны, например Италия и Греция, уязвимее других. Финансисты также опасаются сопутствующего ущерба от ряда банковских реформ, которые могут обострить последствия биржевого или экономического краха.

— Как именно обстоят дела в финансовом секторе? Какие риски существуют? Есть ли опасность для наших крупнейших банков?

— Франция находится в середине списка. Она не так устойчива, как некоторые ее соседи, но все равно находится в лучшем положении, чем ряд южноевропейских стран. Французские банки небыстро поднимали капитализацию, но сейчас они находятся в лучшем положении для противостояния внешним ударам. В частности они постарались сократить присутствие в кризисных европейских странах, хотя еще несколько лет тому назад находились в главной группе риска.

Французский сектор недвижимости сейчас, по всей видимости, не испытывает особых трудностей, потому что французскому населению в культурном плане свойственно отдавать предпочтение погашению жилищных займов перед остальными статьями расходов (чего не сказать о других странах вроде США).

Особая структура французской системы и ее практически систематическое использование гарантий вместо ипотеки позволяет ей поглотить рост сомнительных займов, пока те остаются временными и умеренными по размерам.

Как бы то ни было, экономические показатели Франции не впечатляют, а сочетание внутренних (сильная рецессия) и внешних проблем (экономический кризис и крах финансовых рынков) может поставить банки в опасное положение.

Пока что показатели французских банков остаются на приемлемом уровне. Их капитализация чуть ниже, чем у некоторых европейских банков, однако они смогли воспользоваться волатильностью финансовых рынков и добиться рекордных прибылей и первых кварталах 2015 года.

Кстати говоря, это позволило PNP Paribas (французский банк с самым широким спектром деятельности) получить относительно высокую прибыль за год, несмотря на плохие показатели в последнем квартале.

— Сильнее всего за последние дни пострадал финансовый сектор Греции и Италии, что напомнило о лете 2011 года. Соответствуют ли принятые меры серьезности стоящих сейчас проблем?

— Греческие и итальянские банки испытывают трудности прежде всего из-за ситуации в экономике их стран.

Банковские риски там выше, чем в остальной Европе (крайне слабый рост в Италии, рецессия в Греции), а число сомнительных кредитов стабильно растет (порядка 15% и 35% от всех займов в Италии и Греции соответственно, 2-5% в других государствах вроде Франции, Германии и Великобритании).

Новая мировая рецессия стала бы внешним ударом по этим странам, ослабила бы их экспорт и туристический сектор, что сразу же бы отразилось на банковской системе.

Несмотря на реформы, сложно добиться быстрых преобразований в банках, которые уже испытывают на себе давление. На укрепление банков этих стран уйдут многие годы, если, конечно, их экономика резко не пойдет вверх, что маловероятно.

Кроме того, сейчас раздается все больше критики по поводу возможного отрицательного воздействия последней волны банковского регулирования на финансовую стабильность. Несмотря на ужесточение правил в сфере капитала, ликвидности и финансов (они укрепляют институты на индивидуальном уровне), многие финансисты и экономисты говорят о возможном сопутствующем ущербе от этих правил для всей системы в целом.

Так, например, новые меры разожгли спрос на ряд финансовых активов, что сократило их предложение на рынках и начало создавать нехватку. Кроме того, банки значительно сократили масштабы работы в некоторых сферах трейдинга, что еще больше обостряет эту нехватку.

Такая ситуация может привести к сильнейшим колебаниям цен в случае кризиса, что чревато немалым ущербом. В любом случае, пока что маловероятно, что подобные риски смогут породить глубокий системный кризис вроде того, что мы видели в 2008 году.

Наконец, реформы становятся все сложнее, что создает неуверенность по поводу поведения некоторых новых финансовых инструментов капитализации в период кризиса. Напомним, что старые банковские правила сработали не так, как было задумано, во время финансового кризиса: капитализация банков выглядела более высокой, чем была на самом деле. Не исключено, что с новыми правилами получится то же самое.

JNSF, старший финансовый аналитик инвестиционного банка. В данном материале он предпочел не называть свое имя.